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经济导报财经研究员初一 10月31日，苏州江天包装科技股份有限公司(下称“江天科技”)将迎来北交所上市委的审议。这家以不干胶标签生产为主业、服务农夫山泉等知名企业的公司，自2024年底启动上市进程以来，历经板块变更、中止更新等波折，如今带着缩减至5.3亿元的募资计划冲刺资本市场。 经济导报财经研究员发现，在上会前夕，该公司还存在一些疑问。包括环保验收信息与招股书的矛盾，产销率与库存的背离，客户依赖，同业共存等五大问题。 其一：5000万平米产能“隐身”招股书？投入产出差异10倍有待解释 2024年2月28日吴江环保公众网发布了一份江天科技年产标签5000万平方米项目竣工环保验收报告。报告称，该项目总投资3000万元，建设性质为“改扩建”，建设地点位于江天科技所在地江苏省苏州市吴江经济技术开发区庞金路1998号，且明确标注“投产后新增产能5000万平方米”。作为2024年初已落地的产能增量，该项目直接关系江天科技实际产能规模与经营实力，但招股书却对其只字未提，既未在“现有产能”部分披露，也未在“历史项目”中说明，仅聚焦于本次募资的新建项目，这一信息“遗漏”是否涉嫌刻意隐瞒？ 更令人费解的是，该项目与募资项目的投入产出比存在天壤之别。前述5000万平方米产能项目，总投资3000万元，折算每万平方米产能投资仅6000元；而招股书披露，此次IPO公司计划投资50307.30万元建设“包装印刷产品智能化生产线建设项目”，新增8129万平方米产能，折算每万平方米产能投资高达6.19万元，单位产能投资成本是前者的10倍以上。 若两者均为标签产能项目，为何投入差异如此悬殊？对此，江天科技解释，差异的原因是公司以前以多少张数来报产能，后来和环评部门沟通后，环评产能统一换算成平方米，因此显示的是总的产能达到5000万，并非环评文件所示的新增产能。 其二：产销率超100%却库存增加 江天科技招股书高调宣称2024年公司产品产销率全面超100%，呈现“供不应求”态势——其中薄膜类不干胶标签产销率105.31%，纸张类不干胶标签产销率110.13%，其他印刷产品产销率102.40%，意味着当年销量不仅消化完全年产量，还需动用部分期初库存。 但财务数据却给出了相反的信号：2023年末公司库存商品为1325万元，2024年末库存商品反而大幅增至1595万元，同比增加20.4%。在“销量大于产量”的逻辑下，库存商品理应减少或维持低位，江天科技却出现“产销两旺、库存反增”的反常现象。 这一矛盾引发市场对其产销数据真实性的质疑：库存商品大幅增加的具体品类是什么？是否存在滞销产品积压？若真如招股书所言“供不应求”，为何不优先消化库存反而扩大生产备货？是否存在通过调整产量、销量统计口径美化产销率的情况？对于上述疑问，江天科技同样未予回应。 其三：同一地址存同业企业，与苏州三圆包装是否存在“隐秘关联”？ 公开信息还显示，江天科技的注册与生产地址——苏州市吴江区庞金路1998号，同时存在另一家业务高度重合的企业：苏州三圆包装材料有限公司。信息显示，苏州三圆包装的主营业务为生产、销售纸质包装制品、纸标签，与江天科技的纸张类不干胶标签业务直接竞争，且其招投标记录显示，2025年已先后中标天津津龙汽车用品、中国石化润滑油等企业的标签采购项目，中标金额最高达103.54万元。 两家同业企业共处同一地址，难免引发对其关联性的猜测：江天科技与苏州三圆包装是否存在股权关联？实控人、高管或亲属是否持有苏州三圆包装的股份？双方是否存在未披露的资金往来，或共用生产设备、原材料采购渠道、客户资源的情况？在标签业务招投标中，是否存在相互配合或利益输送的行为？ 其四：42%营收依赖单一大客户，经营风险如何对冲？ 江天科技的业绩增长逻辑，始终绕不开“农夫山泉”这一单一变量。招股书显示，报告期内，江天科技的客户集中度呈逐年上升趋势，且显著高于行业平均水平。2022年至2025年1-6月，公司前五大客户销售收入占比分别为51.86%、57.90%、58.09%和63.99%，短短三年半时间提升超12个百分点。其中，对第一大客户养生堂/农夫山泉的依赖度尤为突出，同期销售占比分别为29.40%、40.29%、35.33%和42.02%，2025年上半年占比已超四成。 如此高的客户依赖度，意味着江天科技的经营业绩与农夫山泉的采购策略深度绑定。市场担忧的是：公司与农夫山泉的合作是否有长期协议保障？若农夫山泉因自身产品调整、供应商多元化策略终止合作，或大幅减少采购量，江天科技是否具备足够的客户储备与市场开拓能力维持持续经营？ 其五：合作起始年早于客户成立年，信息披露是否存在“低级瑕疵”？ 招股书对客户合作历程的披露，出现了明显的时间逻辑矛盾。据招股书所述，江天科技与“西安精美达印刷科技有限公司”自2016年起就持续合作至今，且将其列为重要客户之一。 但天眼查等公开信息显示，西安精美达印刷科技有限公司的成立日期为2017年9月19日，注册资本300万元，法定代表人为李乾宁。在西安精美达尚未成立的2016年，江天科技与该公司的“合作”从何谈起？
